來源：華爾街見聞 作者：孫建楠

一向敢言的李蓓，通過“私信”發聲！

渠道獲得的半夏投資最新運作報告顯示：李蓓日前已開始“埋伏”上市房企，並維持超10%的地產股總體持倉比例作爲底倉。

上述持倉結構對3月份基金淨值產生了一定“影響”。

然而，這位對衝基金掌門人有較大自信，她對持有人稱：持有地產股並不是風險而是機會,後續表現只是時間問題。

她還預判：部分上市房企的股價存在3-10倍的上漲空間。

覆盤基金運作

李蓓對3月份全球市場有如下覆盤：

海外的主要矛盾是（海外）銀行的風險發酵，及之後的利率下行，風險情緒修復。波動之後，美國利率下了一個巨大的臺階，推動對實體經濟不敏感、而對利率敏感的科技股大漲，從而帶動美國股市實現了不小的漲幅。

中國市場上，AI相關股票的炒作是3月最大的主題，拋棄新能源投入AI是股票市場最大的動向。

上述市場背景下，李蓓的持倉運作遇到些許“波折”。旗下宏觀對衝基金在3月份出現2.6%的回撤，淨值回撤大部分來自於權益類資產。

地產股的背後邏輯

李蓓在運作報告中披露：旗下基金持有較多地產股，但這類資產在3月份有較大幅度調整。

她認爲“持有的地產股並不是風險而是機會，後續大漲只是時間問題。”

李蓓對看好這類資產的邏輯是：

現在的地產，就好像2016年年初的煤炭股。行業經歷了供給側的出清和收縮，需求端剛剛開始觸底回升。相較於當初的煤炭，本輪地產的需求下滑更多，但供給側出清同樣更加的劇烈。

在這樣的廣義庫存下滑速度面前，只要銷售低位企穩，房價的企穩上漲很快就會到來。從3年左右的中長期角度，本輪供給側出清中，部分房企後續市場份額必大幅擴張。

這些企業的銷售規模大多會創出新高。加之房價進入溫和上漲通道後利潤率改善，企業市值也有望創出新高。

數據還顯示，半夏關注的幾家國企地產公司，今年1-3月銷售同比增速平均已經大於高達30%，PB只有0.2-0.5倍。

十年一遇級別

李蓓還透露，目前暫時維持10%多的地產股總體持倉比例作爲底倉。耐心等待基本面矛盾持續積累，市場情緒改善，上升趨勢確認再加倉。

她還大膽預測：一批上市房企的股價存在3-10倍的上漲空間。是10年一遇級別的機會，股價的反應只是時間問題。

但考慮到當前股價對基本面的反應太弱，市場情緒暫時不認可，半夏目前也不會立刻頂着市場情緒逆勢重倉。

量化資金的影響

李蓓是次還提到了其他機構對市場的影響。

她提示，百億以上規模的量化基金，目前通常持有1000支以上股票，更大的一批基金，通常持有2000支以上股票。量化多頭基金的規模已經高達近萬億，可能出現相對於500指數的超額持續轉負的情況。

基於以上觀察，她對此前月報中曾提示使用雪球工具的風險，似乎作出了“態度”上的鬆動。

“雪球的熱銷，正好壓低了市場的隱含波動率，當前中證500和1000指數的隱含波動率幾乎是過去若幹年的最低水平。這恰好給了我們很好的機會，用一個很便宜的價格，購買期權爲自己的組合做好充分的保護。如果市場波瀾不驚，證明我的擔心是多餘的，那這些期權在2-3個月內損失1%的淨值，也是可以承受的。”

對於流動性，李蓓觀察到：從去年底開始，國內從存單到票據到短期國債，短端利率全線上行。3月末的票據利率，創出過去一年最高，市場流動性出現變化。

她還發現：A股槓桿資金出現變化，最近融資買入的情緒較高，融資餘額已經回到了過去一年的高位，融資買入佔比也超出了過去一年的最高位。因此，需要關注部分指數波動率階段性向下放大的情況。