消費修復還有多少“時間和空間”？

來源：戴康的策略世界

春節消費：疫後消費修復，如何評估“性價比”？

（1）春節“黃金週”，各類消費數據大多修復到22年，但相對於19年仍有空間。

（2）靜態的景氣&估值視角，消費需求已基本修復，但消費意願仍較低，餐飲和院線仍是“性價比”較高的行業。

（3）動態估值&盈利預期視角，當前處於23年新一輪盈利回升“早週期”，相較於過去4輪盈利回升“早週期”，動態估值偏低&盈利預期偏高的（高“性價比”）消費行業主要集中在：食品飲料/醫藥生物/酒店餐飲等細分行業。

國際比較：消費行業還有多少修復“空間”？

（1）Google Mobility數據顯示：海外國家“第三階段”防疫優化後，消費需求基本已經修復。必需消費修復的確定較高，而可選消費修復的彈性較大。

（2）借鑑海外經驗：我們可以“量化”海外消費細分行業在“第三階段”防疫優化後的基本面&市場表現修復“空間”，結合當前國內消費行業已經修復的程度，“定量”測算出國內仍有較大修復“空間”的行業——醫藥（生物製品/醫療服務/醫療器械/化學制藥）、食品飲料（休閒食品/調味發酵品）和休閒服務（旅遊景區/航空機場）等。

 國內預判：消費行情還有多長持續“時間”？

（1）我們在22.11.30《防疫政策優化的全球比較》和22.12.15《防疫優化：短期衝擊vs中期機會》中提示的防疫優化3條投資主線（消費重啓、估值修復、防疫“新常態”）均已獲得顯著超額收益。

（2）出行鏈消費品在“第三階段”防疫優化後，能持續獲得5-6個月超額收益，預計國內出行鏈消費股行情第一階段可以持續到今年3月。

（3）醫藥在實質性“共存”後仍能獲得持續的超額收益，預計國內醫藥行業仍能持續獲得超額收益。

政策展望：“穩增長”+“擴內需”政策，有望提升消費行情的持續性。

“新冠”疫情以來，中國居民超額儲蓄率高位回升，顯示較爲強勁的消費能力。但受到就業和收入預期走低的掣肘，央行城鎮儲戶問卷調查數據顯示，中國居民的消費意願仍相對較低。我們判斷：地產鏈“穩增長”政策+“擴內需”政策持續加碼，將有助於修復中國居民的消費意願，並提升消費行情的持續性（時間&空間）。

風險提示：疫情反覆，經濟不及預期，流動性收緊，中美關係不確定。