拼多多：迅猛增长和卓越执行力

总结

• 拼多多是一个创新的社交商务平台，允许客户以折扣价批量购买产品。
• 该公司在 2022 年第三季度报告了强劲增长，因为它超过了收入和盈利预期。
• 在撰写本文时，该股票的内在价值和相对于历史倍数被低估。

作者：Ben Alaimo 对冲基金高级投资分析师。

AsiaVision/E+ via Getty Images

拼多多（纳斯达克股票代码：PDD）是一家创新技术公司，开创了基于社交团队的购物概念（我将在后面详细解释）。该公司最近报告了 2022 年第三季度强劲的财务状况，因为它超过了收入和盈利增长预期。该公司还准备继续受益于中国不断壮大的中产阶级。因此，在这篇文章中，我将分解它的财务状况和估值。让我们深入了解。

创新的商业模式

PDD控股由两大主营业务组成：社交电商平台拼多多和Temu，一个面向北美客户的电子商务市场。

拼多多首创“团队采购”方式，让客户组成“团队”，以大幅折扣直接从供应商处采购商品。它的营销标语完美地总结了这一点“在一起，更多的节省，更多的乐趣”。作为西方消费者，我很惊讶地看到像Meta（META）或亚马逊（AMZN）这样的公司并没有试图复制这一创新功能。“社交商务”模式的美妙之处在于，它还带来了低成本的用户获取，因为现有客户会告诉他们的朋友注册，因为双方都有激励措施。

该公司在其生态系统中拥有超过 9 亿客户和 1600 万家企业。该公司还建立了一个庞大的物流和履行网络，可以作为介入竞争对手的障碍。

第三季度财务

拼多多报告了2022年第三季度稳健的财务业绩。收入为49.9亿美元（约合人民币355亿元），同比增长65%。这一收入主要是由于公司在线营销服务收入的增长，占总收入的~80%，同比增长58%，达到39.96亿美元。交易服务收入也强劲增长至9870亿美元，同比增长102%。然而，商品销售额同比下降31%至790万美元，令人瞠目结舌。

由于履行成本和支付处理费增加，该公司的收入成本确实增长了13%，达到10亿美元。

运营费用为24.8亿美元（177亿元人民币），同比增长38%，令人瞠目结舌。好消息是费用的增长主要是由销售和营销费用推动的。S&M费用为19.8亿美元，同比增长40%，这主要是由于广告活动的增加。总的来说，我不认为这是一个主要问题，假设公司正在以长期盈利的方式获得客户和创造销售。

一般和行政费用扩大到1.274亿美元，同比增长171%。同样，好消息是这主要是由于员工成本较高，从长远来看，这不一定是一件坏事，因为向员工支付高薪比不断向招聘公司支付费用要好。

研发费用为3.793亿美元，同比快速增长11%。这是由于公司雇用了更有经验的研发人员，员工人数增加。从长远来看，将大量利润投入研发的公司往往会产生更大的股东回报，因此我认为这笔费用也不可怕。

该公司报告的营业利润为15亿美元，同比增长388%。在非GAAP基础上，营业收入同比小幅增长277%，达到17亿美元。

PDD还报告了16亿美元的稳健净现金流（1165.2万元人民币），同比增长33.4%。拼多多拥有稳健的资产负债表，现金、现金等价物和194亿美元的短期投资。该公司拥有~16亿美元的可转换债券长期债务，这是可控的。

高级估值

为了对拼多多进行估值，我将最新的财务数据插入到我的高级估值模型中，该模型使用贴现现金流法进行估值。我预测明年的收入增长50%，未来2到5年增长30%。这比之前的65%的增长率要慢，在我看来是相当保守的。

拼多多股票估值

为了提高估值的准确性，我将研发费用资本化，从而提高了净收入。此外，我预测，随着供应链通胀压力的缓解，其营业利润率将在未来8年内提高到28%。

拼多多股票估值

考虑到这些因素，我得到每股221美元的公允价值，在撰写本文时，该股票的交易价格为每股65美元，因此被低估了70%。这在投资时提供了显着的安全边际。

作为额外的数据点，拼多多的交易价格与销售比率= 5，比其5年平均水平便宜54%。

结语

拼多多是一家了不起的公司，也是社交商务领域的真正先驱。该公司最近公布了巨大的财务业绩，股票被低估了。结合中国股市风险，并以多元化组合来优化您的投资。