本文来自格隆汇专栏：广发香港，作者：罗颖

2022H2 主要啤酒龙头企业业绩超预期

2022年上半年，华润啤酒、青岛啤酒、百威亚太各实现营收 214.96 亿元（人民币，下同）、180.41 亿元、34.58 亿美元，较去年同期分别增长 6.78%、6.13%、-0.97%；毛利率分别为 42.25%（-0.05%）、33.54%（-6.50%）、50.74%（-3.27%）；实现归母净利润分别为 38.02 亿元、28.52 亿元、6.25 亿美元，扣非后归母净利润分别同比增长 50.78%、21.21%、20.08%。华润啤酒上半年销量同比下滑 0.7%达到 629.5 万千升，但次高端及以上啤酒销量录得 114.2 万千升，同比增加 10%。青岛啤酒上半年实现累计销量 472 万千升，同比下降 1.03%，但第二季度实现销量 259.1 万千升，同比增速转正至增长 0.47%，中高档及以上产品销量同增 6.6%至 166 万千升。百威亚太2022上半年实现销量 452.26 万千升，同比减少 1.4%，高端及超高端产品合计销量翻倍。

高温天气及需求回暖，Q3 业绩有望加速提升

国家统计局数据，2022年1-8 月，中国规模以上企业啤酒产量 2637.3 万千升，同比增长0.9%，其中 2022年 7、8 月中国规模以上企业啤酒产量分别录得 421.6 和 393.3 万千升，同比分别增长 10.8%、12.0%，环比分别增长 4.4%、1.2%，啤酒行业动销良好的势头持续。预计在 2021Q3 的低基数下和消费场景复苏的驱动下，9 月份啤酒销售有望保持强势。Q3 啤酒行业稳步修复主要得益于：1）持续的高温酷暑天气为啤酒消费带来良好的契机。7 月多地出现极端高温天气后， 8 月仍处于历史性高温天气中，9 月尽管环比有所好转，但南方多地刷新了 9 月高温日数最长记录，并发布高温黄色预警；2）疫情影响减弱后餐饮等渠道恢复；3）去年同期低基数。2021年7月至9月，啤酒产量当月分别同比增长-7.0%、-6.4%和-5.7%。

包材成本持续下降

啤酒的包材价格环比持续回落。LME 铝在 2022 年 3 月达到 3984.50 美元/吨后持续回落，截止 2022年9月29日已回落至2261.00 美元/吨，较3月高位已下跌 43.26%，7 月至 9 月分别下跌 2.85%、4.09%、1.95%。玻璃期货结算价在2021年7月见顶后反复向下，截至2022年9月29日，价格为1510.0 元/吨，价格较 2021年7月顶点下跌了 51.05%，较年内高位2022年2月下跌了 35.06%，7月至 9 月分别下跌 7.81%、3.14%、4.41%。瓦楞纸市场均价较2021年11月高位，已下跌18.32%，7月至9月分别下跌3.49%、1.05%、0.67%。包材价格回落，公司的成本压力逐步放缓。大麦价格仍处于上行阶段，但主要啤酒企业已经通过长协的方式锁定价格，并通过产品结构升级覆盖原材料成本上涨压力。预计在包材成本压力缓解和产品结构升级的影响下，三季度的毛利率有望提升。

啤酒行业的高端化进程仍处于起步阶段

2022年上半年，青岛啤酒、华润啤酒的吨酒价分别为 4083 元、3338 元，同比增长 6.5%、7.7%。啤酒行业在疫情下仍可通过结构升级带动吨酒价格提升，从而带动啤酒高端化进入加速期。展望 2022H2，预计疫情趋缓将带来餐饮、夜店等渠道的复苏，有利于高端啤酒占比提升，从而释放更多的利润弹性，此外，世界杯赛事的启动也有望进一步提升啤酒行业的动销。

投资建议

啤酒行业三季度受益于炎热天气、成本压力边际放缓和去年低基数，预计业绩将有良好表现。中长期来看，啤酒行业竞争格局稳定，行业集中度高企使得啤酒行业能够脱离低价竞争并进入高端化升级阶段，我们继续看好啤酒行业高端化推动龙头企业盈利能力提升 。建议重点关注 啤 酒 行 业 优 质 龙 头 的 华润啤酒 （ 0291.HK ） 、 青岛啤酒股份（0168.HK）。

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