总结

• 台积电是一家顶级科技公司，在增长、盈利能力和估值之间取得最佳平衡。
• 台湾和中国大陆之间的地缘政治紧张局势导致台积电股票相对于西方半导体同行的相对折让。
• 以长远的眼光看待台积电，当市场度过当前的低迷和地缘政治的担忧时，将获得丰厚的回报。

沃伦·巴菲特的伯克希尔哈撒韦公司（BRK.A，BRK.B）最近购买了价值41亿美元的台湾积体电路制造有限公司（纽约证券交易所代码：TSM）（“台积电”）的股票，如其第三季度13F文件所示。虽然巴菲特并不是最精通技术的投资者，而且这个决定可能是由他的高级副手托德·库姆斯（Todd Combs）和泰德·韦施勒（Ted Weschler）做出的，但巴菲特是一位众所周知的价值投资者，他知道如何发现具有良好长期前景、强劲财务状况和有吸引力的估值的公司。让我们来看看这些品质中的每一个，以了解为什么台积电进入伯克希尔的买入名单。

1. 良好的长期前景

台积电是全球最大的合同芯片制造商，占据代工市场55%以上的份额。在前沿，台积电是无可争议的领导者（此处为竞争分析），在7nm工艺节点中拥有85%的市场份额，在5nm工艺中拥有90%的市场份额。最先进的3nm工艺已经在本季度量产，预计2023年将贡献收入（此处为3Q22收益分析）。如果其最接近的竞争对手三星（OTCPK：SSNLF）继续在最前沿的良率问题上苦苦挣扎，台积电实际上可能会垄断3nm工艺节点，苹果（AAPL）预计将成为第一个主要客户。

虽然该行业目前正在经历库存调整阶段，智能手机和PC客户一直在削减订单，但台积电的技术领先地位使该公司处于有利地位，可以从几乎所有数字设备（从笔记本电脑到服务器网络处理器）中硅含量更高的长期趋势中受益。2022 年，HPC 平台占总收入的百分比在第一季度首次超过智能手机平台。

尽管Gartner预测半导体行业将在2023年萎缩2.5%，但台积电认为2023年是增长年，因为HPC预计将成为主要的增长动力，这要归功于人工智能、5G、数据中心、智能汽车、VR/AR和连接设备中的应用。虽然汽车平台仍占台积电收入的5%，但随着汽车制造商在向电动汽车（“EV”）过渡的过程中采用更多的半导体芯片，这可能会成为一个有意义的增长贡献者。总而言之，数字化转型将在 Covid 之后保持，对更高硅含量和更快计算能力的需求仍然是台积电的结构性与周期性顺风。

2. 强大的财务状况

台积电是一家管理得非常好的企业，拥有强劲的利润率和稳健的资产负债表。作为半导体制造的行业领导者，台积电在过去5年的平均毛利率为50%，预计2022年通用汽车将达到55%。虽然管理层的长期通用汽车目标53%+可能在2023年面临一些下行压力，原因是消费电子市场库存调整中的N3折旧较高（影响为2-3%）和N7产能利用率较低，但在当前下行周期中高于50%的任何地方都是非常可观的。

在2008年金融危机期间，台积电能够保持非常强劲的利润率，通用汽车仅从2007年的44%下降1.5个百分点至2008年的42.5%，随后恢复到2009年的43.7%和2010年的49.4%。归根结底，净利润率由2007年的33.8%下降至2008/09年度的30%，但2010年强劲回升至38.5%。虽然历史并不能保证未来的结果，但它应该让投资者了解台积电将如何应对下一次经济衰退。

谈到资产负债表，台积电绝不是一家轻资产企业，考虑到硬资产（净财产，厂房和设备）占总资产的55%。虽然芯片制造是一项资本密集型活动，必须花费数百亿美元用于开发新技术和建设新产能，但台积电历来保持高度流动性的资产负债表，现金很容易占总资产的25%以上。该公司还以470亿美元的现金和短期投资退出了第三季度，而总债务为270亿美元。毋庸置疑，随着行业进入低迷期，台积电的财务状况非常强劲。

3. 有吸引力的估值

让我在本节开始时问一下，有多少公司可以成为各自领域的绝对领导者，拥有50%+/35%+的总利润率/净利润率，拥有堡垒资产负债表，但仍以比同行大幅折价进行交易？答案并不多，台积电当然属于名单。在伯克希尔披露之前，台积电的交易价格为12倍2023年共识每股收益6.00美元，这比ASML（ASML）/英伟达（NVDA）/AMD（AMD）/英特尔（INTC）等西方半导体公司大幅折让，为30倍/37倍/20倍/15倍。

即使是与一直在流程领导地位作斗争并失去AMD市场份额的英特尔相比，这种折扣也可以解释吗？答案是地缘政治。2022 年的俄乌危机恶化了台积电外国投资者的情绪，尽管已将部分生产转移到美国亚利桑那州，但台积电的大部分业务都在台湾运营。

简而言之，从估值的角度来看，该股的地缘政治折价可能是最吸引巴菲特的原因。可以想象，在失去台积电作为其最重要的供应商和客户后，西方的半导体公司都无法维持其估值溢价。然而，如果台湾海峡的和平继续下去，一旦地缘政治担忧消退，像巴菲特这样的价值投资者将从多重扩张中受益。

结论

沃伦·巴菲特（Warren Buffett）以购买具有良好长期前景，强劲盈利能力，健康资产负债表和有吸引力的估值的公司而闻名。当股价在第三季度遭受大规模抛售时，台积电当之无愧地通过了所有测试，我认为，一旦市场度过当前的行业低迷和对地缘政治方面的担忧，伯克希尔哈撒韦公司将获得丰厚的回报。